5、军工材料：吐旧容新开云kaiyun.com，降本增效

2024年军工材料行业仍然受军品降价、军工订单及需求节拍波动等身分的影响，在逶迤中。但关于将来咱们仍然保管乐不雅，尤其是在“十四五”终末一年到来前，军工订单复苏预期不停增强之际，此外，军工材料行业的发展也迎来了新的阶段，“轻量化、高性能化、多功能化、复合化、低资本化以及智能化”的发展趋势更加昭着，新材料、新工艺的吐旧容新不停加快。军工材料是兵器发展的物资基础，因此不管我国装备处于何种阶段，军工材料齐是军工范围的进攻产业链步履，是高端兵器装备发展的先决要素。

表88主要军工新材料特质及诓骗

（1）事迹依然承压，板块复苏预期不停加强

(1)板块指数与估值全年走出“V”字回转

2024年军工材料板块触底反弹，中航证券军工材料指数（死心2024.10.31）较年头高涨2.91%，跑输军工行业9.99个百分点，跑输沪深300指数10.49个百分点。

图265中航证券军工材料指数走势情况

从估值来看，中航证券军工材料指数PE（TTM）较年头（死心2024.10.31）增长24.96%到了49.81倍，处于2018年以来的51%分位。

图266中航军工材料指数市盈率（TTM）走势

(2)2024仍受需求及降价影响，行业承压

2024年军工材料事迹捏续承压，从三季度数据来看，事迹数据捏续着落。咱们合计一方面受行业身分影响，多型号订单延后，原有需求节拍逶迤、新增订单不足预期，另一方面则是价钱着落以及产物结构逶迤所致。同期由于考虑应收款由于付款节拍变化，信用减值的计提，导致行业净利率着落幅度高于毛利率降幅，而跟着行业景气度回转，利空出尽，板块成长性再次突显。

图267中枢军工材料公司营收情况

图268中枢军工材料公司归母净利润情况

图259中枢军工电子公司毛利率情况

图270中枢军工材料公司净利率情况

(3)行业子版本分化，军工新材料值得存眷

天然2024年军工材料板块全体下滑，但从子板块来看，出现分化。隐体格料等新材料板块收入利润仍保管踏实增长，天然短期行业需求与降价压力仍在，但跟着以隐体格料为代表的新一代先进材料在新式装备中使用越来越多，工夫条目也越来越高，需求也将保捏较高景气度。将来行业的捏续增长，也将围绕新工夫新材料伸开，新旧材料的分化也将更加昭着。

图2702024年三季报军工材料子版本事迹出现分化

（2）军工材料将来情况判断

(1)备产条目明确，需求毋庸多虑，恭候订单落地。

在五年揣度与2027年国防建设认识的提醒下，将来几年军工行业发展的高细则性并未动摇，行业备产备货需求明确。天然面前订单并未订立落地，但此时积存的需求不会隐匿，而将在行业拐点到来之际“爆发”，提振企业事迹，重塑行业信心。看成产业链上游的军工材料企业也将提前受益，阐扬出更高的事迹弹性。

广度进步，从单范围到多范围。以航空为引颈，一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐体格料等得到了快速发展，同期跟着材料工夫的熟练与资本的着落，这些材料正渐渐向其他军工诓骗范围驱动渗入，如无东谈主机、航天导弹、船舶战舰以及陆装等，中长久对中高端军工材料需求提供高弹性增量。

深度进步，诓骗比例不停增多。新材料的诓骗对兵器装备性能的进步起到至关进攻的作用，发动机性能的更动一半靠材料。据《航空发动机的发展趋势过甚对材料的需求》预测，新材料、新工艺和新结构对推重比12-15一级发动机的孝顺率将达到50%以上，从将来发展来看，以至可占约2/3。因此为了总体进步兵器装备性能，新材料的诓骗比例会不停进步，比如达到一定比例的钛合金、复材诓骗，是新式战机的进攻先进认识。

天然近两年受到扰动，但咱们瞻望将来5年，高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料市集需求的复合增速阔别为15%、17%以及15%，假定三者价钱阔别为35万元/吨、20万元/吨以及30万元/吨来估算，到2028年三种材料市集限度将阔别突破200亿元、300亿元以及400亿元。

图272国内高端钛合金、高温合金、碳纤维市集需求捏续上升（单元：万吨）

(2)低资本与高可靠之间的博弈弃取。军品降价是需求放量与分娩限度上台阶的客不雅律例，亦然进步军费使用完了，国度低资本采购条目下势必完了。从产能来看，“十四五”时辰军工材料产能基本齐完结了翻番的增长态势。

图273主要军工材料“十四五”扩产情况（吨）

但在面前需求波动的环境下，短期供需出现了一定进度的错位不匹配，尤其是需求的疲弱，在原材料资本方面也有所体现，2024年以来上游原材料压力缓解，电解镍、海绵钛等价钱昭着着落。一定进度也缓解了降价带来的压力。

图274主要军工材料上游原材料价钱追踪（元/吨）

但值得谨慎的是，降价与产物可靠性之间一定进度变成了制肘之势，因此基于军工安全性条目的磋议下，咱们合计，在需求未有大幅改善的情况下，捏续的大幅度着落是不行捏续的，亦然不合适工业品分娩律例的。

(3)单一开首与惟一客户。从军品采购的角度来看，2023年以来，队列反腐力度不停加大，一些存在违纪举止的军工供应商被处罚，暂破产务。尤其是关于一些单活水步履，断链风险浮现。因此咱们合计，产业链重塑整合、多活水发展趋势将更加昭着；从军工分娩企业的角度来看，当下环境，军工公司正不停幸免对单一业务范围、单一客户、单一型号装备的依赖，裁汰客户聚拢风险，刺眼某一业务暂停对企业筹画事迹的影响。概述来看，咱们合计，将来军品渠谈上风将渐渐弱化，产物的资本、工夫、质地等上风将成为企业的中枢竞争力。

(4)寻找第二弧线，挖掘产业链拓展契机。在面前军工行业低迷之际，为了保管公司捏续增长，业务、客户的拓展必不行少，除了拓展国外市集，军工企业还可通过并购神气扩大企业成长天花板，如在产业链纵向拓展具有业务协同效应的企业以扩大利润水平，基于产物、客户、业务的横向拓展可灵验裁汰军工周期冲击，以军品为基向民品范围拓展变成军民“双轮驱动”的同期互为防护周期波动带来的风险。

（3）军工材料的发展趋势：材料功能化、新工艺与新市集

趋势一：基础材料的供应才气已基本具备，材料多功能性是将来发展趋势

熟练高性能基础军工材料的限度化及高完了。跟着近两年军工材料产能的快速扩产，一些重点高性能军工材料的供应才气也曾具备，完结了从“0”到“1”的突破。以国产碳纤维为例，通过近些年的攻坚克难，也曾突破国外闭塞，积累了自主工夫教导，为国内碳纤维产业发展奠定了基础。将来咱们合计这些高性能基础军工材料的发展要点将渐渐转向惩办限度化分娩的高完了问题，其中包括材料限度化产能、资本适度、踏实性、招牌种类等；

材料多功能性条目日益进步，复合材料应重点存眷。面前在兵器装备性能快速发展的情况下，对材料的条目也不单是局限于某小数本性，对材料的多功能性条目不停进步。而复合材料在多功能性材料的进攻性不仅体当今其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特质，因此咱们合计将来兵器装备的复材诓骗比重有望捏续进步。尤其是面前复合材料在兵器装备的隐身中起到了进攻的作用，在结构隐体格料中，复合材料看成基础材料，不错通过工艺技能或其他材料复合，来达到高强度、吸波本性、导电性、热导性、抗发射等多种性能的特质。因此在不停发展的军事工夫和需求下，复合材料的研发和诓骗将链接阐扬关节作用。

趋势二：增材制造、特种加工等材料制造新工艺迎来快速发展

关于增材制造这类新工艺，2023年迎来了一系列新变化。以军工材料范围中3D打印钛合金等新材料的3C民用化为例，其内在的发展逻辑，是增材制造行业的资本适度、限度化分娩、产物品控、工夫水对等条目也曾日臻熟练。况兼从以前几年的回归来看，这个发展趋势很快，尤其是资本方面，以钛粉为例，早年价钱在上万亿元/公斤，而当下也曾降到千元以下。同期跟着增材制造拓荒的升级换代，如SLM（激光熔解成形）3D打印的分娩完了也有了大幅进步。天然面前市集关于增材制造产物性量仍然存疑，但跟着工夫的快速迭代以及各大增材制造管事商的市集拓展，市集诓骗有望捏续向好改善。而在军工诓骗上，3D打印增材制造的诓骗拓展参加到了快速发展阶段，正从以往的快速原型件向本色的轻量化、定制化零部件的批产诓骗发展。同期以非常航科为首，增材制造重视和拓荒范围也得到了快速发展。此外，一些新的材料特种加工工艺，如纳米工夫、等离子体喷涂、熔融千里积等，跟着对兵器装备材料性能条目的不停进步，也有望得到更多的诓骗与发展。

趋势三：高端材料的新增“民用”市集驱动带来第二弧线能源

高端材料“民用”市集给企业带来第二增长能源。除掉军品方面的快速增长，材料工夫的熟练也给行业带来了纷乱的“民用”市集，为考虑范围带来第二增长能源。碳纤维方面，凭借轻量化、高强高模等优异性能，在风电、氢能储存等新能源范围展现出了清雅的出路；高温合金方面，在两机专项的战略撑捏下，我国面前航空发动机方面将迎来快速发展，燃气轮机上，跟着工夫的熟练，也有望给高温合金市集再添发展动能；钛合金方面，2023年在民用3C方面得到了快速发展，具体来看，如荣耀经受3D打印工夫将钛合金零件初度大限度诓骗于手机端、iPhone15Pro系列初度经受了全新航空级钛金属边框等。

低空经济为复合材料带来发展机遇。低空经济产业在2024年得到了市集充分的嗜好，是新质分娩力的进攻体现，其涵盖了以直升机、无东谈主机、eVTOL为代表的遨游器。而不管是看成低空经济主导产业的无东谈主机，如故成为低空经济进攻载体的eVTOL，对机体轻质化、袖珍化、高性能具有较高条目，因此碳纤维复合材料的诓骗需求迎来可纷乱的市集空间。碳纤维复合材料约占无东谈主机结构总质地的60%-80%，关于eVTOL，复合材料使用量占悉数材料使用量的比例跨越70%，其中90%以上的复合材料为碳纤维，从国内面前头部eVTOL制造商公布的缠绵决策中，亿航智能EH216-S、小鹏汇天旅行者X1的机身结构均经受碳纤维复材，小鹏汇天旅航者X2的旋翼桨叶和起落架也经受碳纤维复材。证据《中国低空经济发展盘问说明（2024）》测算，2023年我国民用无东谈主机产业限度接近1200亿元，eVTOL产业限度接近10亿元，跟着民用无东谈主机诓骗场景的日益丰富，以及eVTOL机型适航认证的加快推动，带来低空经济产业喜跃发展的同期，也为遨游器制造端复合材料行业发展注入成长能源，拉动需求倍级进步。

“大飞机”国产替代市集纷乱。2023年以来国产大飞机C919赢得了一系列设立，中国当今也曾成为众人除好意思国除外的最大的民用飞机市集，在第十五届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市集预测年报（2024-2043）》，将来20年，瞻望中国航空运输市集将领受喷气客机9323架，其中，支线客机821架，单通谈客机6881架，双通谈客机1621架。到2043年，中国民航的机队限度将达到10061架，占众人客机机队20.6%。中国有望成为众人最大的单一航空运输市集。大型客机机体结构价值量占比在30%-35%，将来20年市集限度在3万亿以上，其中主若是机体材料。面前C919的机体材料仍然主要来自入口，比如好意思铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在国产替代的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的纷乱市集。

表89C919部分机身结构材料供应商

（4）军工材料重点公司

图275重点军工材料企业

王宏涛（证券执业文凭号：S0640520110001），中航证券航空航天首席，毕业于中国航天科工集团第二盘问院第二总体缠绵部，遨游器缠绵专科博士。曾从事航天装备总体缠绵地点盘问，熟悉国表里各类航天整机及主要分系统缠绵旨趣，对我国航空航天各军用兵器拓荒行业有较深刻了解。

（转自：中航军工盘问）开云kaiyun.com